财联社8月13日讯（剪辑 潇湘）面前，宇宙东说念主工智能(AI)界限的“武备竞赛”仍在热火朝天地伸开，各大科技巨头大幅增多成本支拨，用于开发定制东说念主工智能芯片、构建高大的数据中心，并大范围投资于电力供应，以欣喜大型话语模子的执续需求……

这些支拨不错说尽头惊东说念主——往常18个月里，支拨最大的科技巨头们的平均成本支拨与销售额之比险些翻了一番——从10%升至20%。Meta是往常一年支拨增长最快的公司，已规划开采一个尽头于曼哈顿大小的数据中心。

这股AI海潮也令科技股再次引颈了好意思股市集，激动标普500指数执续创下新高，并使该板块在指数中的权重占比进一步达到了前所未有的份额。

然而，宏不雅策略师、 Variant Perception长入创举东说念主Simon White在最新陈述中则指出，这场“武备竞赛”也使得东说念主工智能股票在面前边临着三大主要风险：

束缚上升的久期风险，使其越来越多地流露于更高的利率之下；

过度投资可能会压低AI界限的利润率；

大模子带来的改造收益可能不再是指数级的，而是渐进的，这使得高估值看起来将岌岌可危。

久期风险

White指出，科技股的灵验久期依然很高。行为成长型公司，它们险些不支付股息。股息收益率的倒数雷同于股票的久期，因此科技股在主要行业板块中领有最高的久期。

但当一只股票的预期现款流在翌日很长一段时候内呈现不端正散布时，其对利率的明锐性会权贵上升。跟着利率上升，这些翌日现款流的现值会短暂变得价值大减。

科技股投资者濒临的问题是：在好意思联储落寞性濒临自20世纪40年代以来最大胁迫的配景下，他们是否得意承担这一风险？

迄今为止，对货币计谋的政事袭击，还主要体面前总统特朗普的表面袭击上，但方位似乎行将升级，特朗普心腹斯蒂芬·米兰已被提名为前好意思联储理事库格勒的继任者。

尽管撰写过挑动性的“海湖庄园契约”论文的米兰展望仅仅一个过渡东说念主选，但标的是明确的：特朗普正在尽其所能，将联邦公开市集委员会(FOMC)塑形成一个有着低利率倾向、鸽派主导的机构。

这光显可能导致好意思债收益率弧线笔陡化，市集会将某一时候段较低的利率解读为翌日通胀的信号，从而通过重新订价期限溢价，推高永恒收益率。

高久期股票在这种环境下，自己会成为待宰羔羊。而脚下，科技板块的推崇其实依然超出了基于其久期与相对于指数历史逾额推崇关系所预期的水平。

面前，科技公司成本支拨的快速增长，已减少了目田现款流，并推迟了投资者预期通过盈利收回股票投资成本的时候。数据骄傲，超越的东说念主工智能公司的成本支拨在往常12个月的基础上已激增至EBITDA(税息折旧及摊销前利润)的1.3倍，而标普100指数中其他公司的平均水平为50%。

成本周期考研

White以为，即使通胀不是一个紧要问题，科技股仍濒临来自另一个身分的紧要风险：成本周期。

行为一种表面，它很容易纠合——当过多的成本涌入一个行业时，时常会导致供过于求、价钱下降和利润率下降。这会迫使企业停业和整合，从而重新导致供不应乞降价钱高潮。这最终又会眩惑新插足者，并激动成本支拨再次上升。

成本周期表面是由Marathon Asset Management履行普及，对于该表面的著述《成本酬金》(Capital Returns)中重心先容了近几十年来过度投资的几个例子：举例2000年代初的电信和光纤行情；2000年代中期因中国干系需求导致的航运和集装箱船队的大范围扩张；以及2010年代初的矿产和自然气供应豪阔。

所有这个词这些齐以该行业股票权贵且执续的推崇欠安而告终。

White暗意，该周期会执续数年，从过度投资到股票推崇欠安的滞后期约为2-3年。再加上久期风险，这使得东说念主工智能股票所处的环境越来越不利。

大模子升级放缓

自然，敬佩好多东说念主仍会说此次的AI海潮可能不同。而White也因此提到了第三点，越来越多的笔据标明，大型话语模子的升级改良正在趋于拖拉。

它们率先令东说念主印象深入，但其局限性正被更庸俗地意志：幻觉（hallucinations）、无法纠合或考证真相、决议不透明、永恒缅思薄弱。东说念主工智能公司正在尝试多种技术来克服这些问题，但越来越明晰的是，这些可能是这类模子固有的特色，而非能间隔治理的弱点。

正如好意思国银行的这张图表所示，超大范围企业的良善点正从改造支拨转向钞票扩张。

投资东说念主工智能的公司发现，自然大模子可能尽头有用，但也有瑕疵，尤其是在波及专科常识而非通顺性的任务上。雷同有笔据标明，好多公司还不肯意统统落地东说念主工智能系统，因为东说念主工智能难以处理的旯旮案例可能形成可怜性恶果，甚至于让系统无东说念主监督的风险太大。自2022年大型话语模子成为主流以来，分娩率尚未出现任何有兴味的提高。

eSolve钞票照拂公司首席投资官Adam Butler在X平台上的一篇帖子，曾论说了东说念主工智能周期依然戒指的不雅点。他写说念：“咱们现存的模子，其中枢仍然是一个个Token的轮盘赌。将足够多的旋转邻接起来，狭窄的不实概率就会集结成存在性的故障。”

而科技股的估值尚未反应出大型话语模子这种推行与预期之间的差距。

追想

White暗意，对于任何市集从业者来说，科技公司领有一些最高的估值自己并不奇怪，但当你看到它们与市集其他部分的差距如斯之大时，仍然令东说念主战抖。

White以为，开发东说念主工超等智能(artificial superintelligence)可能是终极的先发上风，因为实在的超等智能不错赶快窒碍其他东说念主开发。也许这便是Meta斥资数十亿好意思元蚁集部分顶尖东说念主工智能东说念主才背后的思法。但面前，绝大部分支拨并非流向哪里。

大型话语模子肩负着让科技公司杀青其膨大估值的增长重担。然而，跟着价钱压力上升、成本周期伸开以及大型话语模子的局限性日益昭彰，它们要完成这项任务可能会尽头贫寒……

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